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亿联网络:财务数据好到让人怀疑人生的公司
2019-10-17 10:20

  导语:收入几乎来自海外市场,毛利净利超高,绝大部分资产是理财产品,几乎是躺着赚钱的生意模式……

  在A股的科技公司中,股价一路创新高的亿联网络(SZ:300628)是神一般的存在。它的财务数据好得让很多人怀疑人生。

  它的收入几乎来自海外市场,它的毛利率净利率超高,它的绝大部分资产是理财产品,它没有有息负债,它几乎是躺着赚钱的生意模式;

  它自诩研发为其核心竞争力可投入却不高,它采用经销商模式主要经销商在国外,销售费用率还控制得非常低,它的业绩在持续快速地增长。

  对于这样一个“尤物”,笔者经过仔细研究发现,它确实有许多从商业逻辑上解释不通的问题。

  以下是笔者看到的亿联网络的一些明显不合理的疑点,抛出了跟大家一起探讨一番,也欢迎大家在文后踊跃留言。

  亿联网络这家公司的资产负债表、利润表和现金流量表数据都很漂亮。除了理财产品多了点,其他地方似乎也看不出什么明显异常的迹象。不过,它财报中披露的募投项目的数据就比较扯了。

  我们看到,除了补充流动资金外,公司募投的四个项目有两个项目已经实现了收益,其中统一通信终端的升级和产业化项目实现收益52,554.81万元,高清视频会议系统的研发及产业化项目实现收益9,092.68万元。

  为什么这么说呢?因为截止至2018年底,第一个项目的累计投资是2.69亿元,第二个项目是1.61亿元。用收益除以累计投资,第一个项目的投资收益率为195.53%,第二个项目的投资收益率为56.36%。

  我们要知道,这两个项目在2018年底还没有完全投产,投资进度分别是62.68%、43.19%,还没有完全投产就这么厉害了,完全投产之后这还不要上天?

  这样的募投项目从数据上看异常“风骚”,不过根本经不起推敲,下面来进一步分析。

  根据亿联网络2018年中报披露的数据,截至2018年6月底,其通讯终端项目和高清视频会议系统项目都是没有实现任何收益的,也就是说,这两个项目共计6.16亿元的收益都是在2018年下半年才实现的。

  根据亿联网络2018年中报和年报数据,亿联网络2018年上半年实现净利润4.10亿元,2018年全年净利润8.51亿元。

  也就是说该公司2018年下半年的净利润为4.41亿元。如果扣除非经常性损益后,2018年下半年的净利润只有3.93亿元。

  那么问题来了,这两个募投项目2018年下半年的收益高达6.16亿元,而亿联网络2018年下半年扣非后净利润只有3.93亿元,难道募投项目外的原产能突然陷入亏损了?但它上半年扣非后净利润有3.55亿元,是赚得盆满钵满的呀!

  所以,利润表数据姑且不论,2018年募投项目里这6.16亿收益根本没有可信度。

  本来论证到这里就一目了然了,为了夯实这个推论,接下来我们进一步分析亿联网络2019年中报相关数据。

  2019年上半年,亿联网络募投的通讯终端项目实现收益4.76亿元,高清视频会议系统项目实现收益0.95亿元,共计5.71亿元。

  而同时2019年中报披露,亿联网络2019年上半年扣非后净利润只有5.47亿元,扣非后净利润小于两个募投项目的收益。

  考虑到亿联网络原产能收益一直很好,我们认为这两组数据是明显自相矛盾的。其中募投项目这5.47亿元的收益值得推敲。

  亿联网络主要收入来自海外,而且主要海外收入分布于欧美地区。公司历年的前5大客户都是其海外的经销商。

  在其主要经销商客户中,我们不得不提起YEALINK(UK)LTD.这家公司。

  在亿联网络的招股说明书中,YEALINK(UK)LTD.是亿联网络2015年的第四大客户,2016年的第三大客户,在这两年的年销售金额分别为4,151.43万元人民币及6,844.87万元人民币。

  招股说明书还特别提到,YEALINK(UK)LTD.只代理并销售亿联网络的产品。

  从英国公司注册处查询到,YEALINK(UK)LTD.注册资本仅有1,000英镑,一年的平均员工人数仅为6人。

  招股说明书披露,YEALINK(UK)LTD.只代理并销售亿联网络的产品,2015年和2016年的销售收入约为650万和1000万美元。

  而YEALINK(UK)LTD.只代理销售亿联网络的产品,除了亿联网络,会有什么公司可能做这种好事呢?

  另外,另一家作为亿联网络第一大经销商(历年数据显示不是第一就是第二大客户)的AmericanTechnologies,LLC.,注册资本也仅有10,000美元。

  按照亿联网络披露的信息,海外货款大部分为到港前付款。那么笔者只能理解为这些经销商实在傻得太可爱:

  它们是亿联网络最重要的利润来源,它们掌握着亿联网络最重要的销售渠道,它们不仅把主要利润给了亿联网络,还在货没到仓库之前就把货款付了,它们是世界上“最不想赚钱”的欧美慈善家。

  按照亿联网络的说法,公司采用轻资产的运营模式,将部分人力密集型的生产外包,委托给外协加工厂。

  厦门华联电子科技是亿联网络的外协加工厂之一,股东方是股转系统上市的华联电子。

  2017年至2019年上半年,亿联网络对厦门华联电子科技有限公司发生的采购金额分别为3,018.79万元、4,158.79万元及2,579.45万元,而同期厦门华联电子科技的净利率却非常低。

  2017年至2018年,厦门华联电子科技的净利率分别为2.86%、3.84%。

  亿联网络外协加工厂的净利率很低,经销商客户的净利率同样很低;处于上下游中间的亿联网络,盈利能力却非常强大。

  整个供应链条的主要利润流向了亿联网络,而亿联网络不是卖芯片,不是研发销售罕见的创新药,它主要卖SIP电线没能解释清的超高毛利率与净利率

  亿联网络属于通信行业。在亿联网络的自我介绍中,它是一家以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商,主营SIP业务(个人桌面通信终端)、VCS业务(高清视频会议系统)。

  由于Polycom已经退市,2018年7月被Plantronics,Inc.收购,目前公开信息无法找到最新的具体营销费用与研发投入数据,我们取期间费率与亿联网络进行对比。

  Polycom在2016年退市,2016年中报及之前的具体营销费用及研发投入数据可以看到。

  按亿联网络的说法,亿联网络以经销商为主,它与经销商有长期稳定的合作关系,有规模效应,销售人员的薪酬也低于Polycom,而Polycom以终端客户为主,销售费用相对更高。

  亿联网络是一家相当有争议的公司,是天赋异禀,还是别有隐情?尚一时还难以定论,不过,笔者始终相信:天网恢恢,疏而不漏。



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